O investidor inicial de bitcoin Star Xu, fundador da OKX, culpa a Binance pelo crash do BTC em outubro

Quase quatro meses após crash relâmpago recorde da crypto em 10 de outubro eliminou posições alavancadas em todo o mercado, mas a indústria ainda debate o que realmente quebrou.

Esse argumento se transformou em uma disputa pública no sábado, após o fundador e CEO da OKX, Star Xu, afirmar que o crash não foi nem complicado nem acidental, mas o resultado de campanhas irresponsáveis de yield que empurraram os traders para ciclos de alavancagem que eles não compreendiam.

Em 10 de outubro, a nova escalada tarifária do Presidente Trump sobre a China abalou os mercados macroeconômicos e impactou o mercado cripto no pior momento. Com alavancagem já elevada, a queda inicial se transformou em uma liquidação total de aproximadamente US$ 19,16 bilhões em liquidações, incluindo cerca de US$ 16 bilhões em apostas compradas, enquanto a venda forçada se espalhava pelos diversos mercados.

O ponto central do Star foi sobre o USDe, um token gerador de rendimento emitido pela Ethena. Ele descreveu o USDe como mais próximo de uma estratégia de fundo de hedge tokenizado do que uma stablecoin comum. Ele é projetado para gerar rendimento por meio de estratégias de trading e hedge, para então repassar esse rendimento aos detentores.

“Sem complexidade. Sem acidente. O 10/10 foi causado por campanhas de marketing irresponsáveis por parte de certas empresas. No dia 10 de outubro, dezenas de bilhões de dólares foram liquidados. Como CEO da OKX, observamos claramente que a microestrutura do mercado cripto mudou fundamentalmente após aquele dia. Muitos participantes do setor acreditam que o dano foi mais severo do que o colapso da FTX. Desde então, houve uma extensa discussão sobre o motivo pelo qual isso aconteceu e como evitar uma recorrência. As causas raízes não são difíceis de identificar,” disse Xu.

Star argumentou que o risco começou quando os traders foram incentivados a tratar o USDe como dinheiro. Segundo ele, os usuários foram encorajados a trocar stablecoins por USDe em busca de rendimentos atrativos, depois usar o USDe como garantia para tomar emprestado mais stablecoins, converter esses novamente em USDe e repetir o ciclo. O loop criou uma máquina de alavancagem autoalimentada que fazia os rendimentos parecerem mais seguros do que realmente eram.

“Os usuários da Binance foram incentivados a converter USDT e USDC em USDe para obter rendimentos atraentes, sem a devida ênfase nos riscos subjacentes,” afirmou ele. “Do ponto de vista do usuário, negociar com USDe parecia não ser diferente de negociar com stablecoins tradicionais—enquanto o perfil real de risco era substancialmente maior.”

Quando a volatilidade aumentou, disse Star, aquela estrutura não precisaria de um gatilho grande para se desfazer. Ele afirmou que a cascata ajudou a transformar uma liquidação em um colapso, causando danos duradouros em exchanges e usuários.

“O BTC começou a cair cerca de 30 minutos antes do descolamento do USDe. Isso apoia exatamente o ponto anterior: o movimento inicial foi um choque de mercado. Na ausência do ciclo de alavancagem do USDe, o mercado provavelmente teria se estabilizado naquele momento. As liquidações em cascata não eram inevitáveis — foram amplificadas pela alavancagem estrutural, conforme explicado anteriormente,” ele disse.

Outros participantes do mercado reagiram aos tweets de Star.

O parceiro da Dragonfly, Haseeb Qureshi, chamou a história de Star de “ridícula”, afirmando que ela tenta impor um vilão claro a um evento que não se encaixa em uma narrativa simples. Ele argumentou que o colapso não ocorreu como um estouro clássico de stablecoin que se espalha por todo lado ao mesmo tempo.

Se uma única falha de token realmente tivesse impulsionado o dia, ele afirmou, o estresse teria se manifestado de forma ampla e sincronizada em todos os mercados.

USDe divergiu APENAS na Binance, não divergindo em outras plataformas,” afirmou ele. “Mas a espiral de liquidações estava ocorrendo em todos os lugares. Portanto, se a ‘desanexação’ do USDe não se propagou pelo mercado, isso não pode explicar como *todas as exchanges* sofreram perdas significativas.

A explicação alternativa de Qureshi é que as manchetes macroeconômicas simplesmente assustaram um mercado já alavancado. As liquidações começaram à medida que a liquidez recuou rapidamente.

Uma vez que esse ciclo começa, disse ele, torna-se reflexivo. Vendas forçadas impulsionam preços mais baixos, o que desencadeia mais vendas forçadas, com poucos compradores naturais dispostos a intervir durante o caos.

Resposta da Binance

Mais cedo no dia, a Binance atribuiu o flash crash de 10 de outubro a uma venda motivada por fatores macroeconômicos, que colidiu com uma alavancagem pesada e liquidez desaparecendo, rejeitando as alegações de uma falha no sistema principal de negociação, conforme CoinDesk reportou.

No final da sexta-feira, CZ retweetou Qureshi com uma linha mais incisiva que visava tanto o motivo quanto os mecanismos. “Dragonfly é/foi um dos maiores investidores da OKX,” escreveu CZ, acrescentando, “Os dados falam. O tempo não corresponde. É bom ver as pessoas entendendo os fatos.”

Star, no entanto, rejeitou a caracterização de CZ sobre a relação da Dragonfly com a OKX.

“A Dragonfly nunca foi investidora da OKX,” escreveu ele, acrescentando que a OKX investiu na Dragonfly antes de Qureshi ingressar na empresa, e que o fundo anterior de um sócio, e não a Dragonfly, havia investido na OKX.

Ele acrescentou que os detalhes são “distintos e facilmente verificáveis,” e que não se envolveria mais.

Nem todos aceitam a ideia de um único vilão, entretanto. Alguns analistas de mercado afirmam que a liquidação foi mais ampla e impulsionada por alavancagem excessiva e demanda subjacente fraca, em vez de por qualquer plataforma ou produto específico.

“Os mercados despencaram porque a indústria estava excessivamente alavancada em altcoins e o cenário macro revelou que não havia uma demanda orgânica sustentável para elas,” afirmou Seraphim Czecker, ex-chefe de crescimento da Ethena Labs, no X.